阳谷华泰、彤程新材：由大向强的橡胶助剂龙头，汽车行业底部回暖

本文摘自中信建投证券研报《底部回暖，强者恒强：由大向强的橡胶助剂龙头》橡胶助剂第一大国，由大向强局势所趋橡胶助剂在橡胶工业中起着类似工业味精的作用，是橡胶工业不行或缺的点金石。2000年后我国橡胶助剂行业快速生长，年均增速到达20%，全球市占率由2001年的10%提升到现在的近80%，逐步生长玉成球橡胶助剂的第一大国。展望未来，在总体产量稳步增长的情况下，工业集中度进一步提升，产物绿色化、高端化，生产历程信息化、智能化是局势所趋。

主流品种价钱、价差均在底部区域橡胶助剂主要有两大品种六个品类，虽品类较多，但主要品种占据了大部门市场：2019年通用型橡胶助剂占橡胶助剂总产量的70.1%，其中的主要产物防老剂和促进剂的产量都到达橡胶助剂总产量的30%左右。防老剂品种内部6PPD(4020)和TMQ(RD)合计占比达90%。

特种橡胶助剂中，加工助剂已占橡胶助剂总产量的21.3%。当前橡胶助剂占比力高的主要产物防老剂、促进剂，其价钱、价差均处在底部区域。汽车工业底部回暖预期，橡胶助剂需求将迎改善轮胎工业是橡胶助剂最大的下游工业，占比约64%。

而轮胎行业替换市场占比约75%，配套市场占比约25%。履历近2年景气下行后，近期汽车行业政策刺激预期逐步增强，商务部网上新闻公布会中也提出将研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，促进汽车消费。汽车行业的底部回暖将带来配套市场的企稳回升，橡胶助剂需求将迎改善。

阳谷华泰：全球加工助剂龙头，庞大发展动能连续酝酿公司是全球加工助剂龙头，防焦剂CTP打败富莱克斯坐上全球头把交椅，一连法不溶性硫磺2020年1月投产，特种橡胶助剂连续结构，未来将逐步形成加工助剂、硫化助剂、特种助剂三驾马车。公司产物价钱及估值均位于历史底部区域，下游底部回暖叠加公司庞大发展动能，业绩有望站上新台阶。

彤程新材：特种助剂龙头，募投项目放量在即，新质料多点结构公司是我国特种橡胶助剂龙头，酚醛树脂类产物亚洲市占率第一，客户已基本笼罩全球轮胎75强。公司募投项目中2万吨项目已经于2019年中建成投产，2.7万吨项目原计划19年底完工，20年将逐步孝敬业绩增量。19年公司简介购置了海内轮胎龙头中策橡胶8.9%股权，预计将与中策开展深入互助。

新质料领域公司广泛结构电子酚醛、酚醛纤维等新质料，奠基未来看点。正文橡胶助剂第一大国，全球市占率近80%橡胶助剂：橡胶工业的点金石橡胶助剂是在加工天然橡胶或合成橡胶成橡胶制品历程中添加的一系列精致化工产物的总称。1839年，美国人固特异发现硫磺可以改变天然橡胶性能与状态，使天然橡胶酿成硬实而有弹性的物质，赋予了橡胶使用价值。橡胶助剂可以改善橡胶胶料加工性能，赋予橡胶制品高强度、高弹性、耐腐蚀、耐磨耗的使用性能，保证橡胶制品使用寿命，以致赋予耐高温、耐低温、绝缘、消音等特殊性能。

随着橡胶工业和人类精致化工技术的不停生长，橡胶助剂产物的种别及种类不停富厚，在现代橡胶工业中的职位不停提高，逐步形成了完备的工业体系。凭据差别的功效，橡胶助剂产物主要分为硫化类助剂、防护类助剂、加工型助剂、功效型助剂和粘合性助剂等五大品类。在橡胶制品生产历程中，防护类和硫化类助剂被广泛、大量使用，且各种产物在性能及技术上较为成熟，因此被统称为通用型橡胶助剂；功效性、加工型橡胶助剂起到了改善橡胶制品的性能及质量、提高橡胶制品的生产效率、增强异质质料的粘合性等重要的特殊作用，因此被统称为特种橡胶助剂。硫化体系助剂主要由硫化剂、促进剂和活性剂组成，其用量占生胶用量的１０％左右。

其中最关键的硫化剂，是能将线型的橡胶分子交联成网状结构的物质；因最初将硫磺用于此目的，故称硫化剂，并在橡胶工业中沿用至今。硫磺仍是主要的硫化剂，广泛用于高不饱和的二烯类橡胶的硫化，也用于低不饱和三元乙丙橡胶和丁基橡胶。其它硫化剂另有硫磺给予体、有机过氧化物（主要用于交联饱和及低不饱和硅橡胶、二元乙丙橡胶、聚氨酯橡胶等）、金属氧化物（主要用于氯丁、氯醇、氯磺化聚乙烯、聚硫等橡胶的硫化）、胺类（用于氟橡胶和丙烯酸酯橡胶、烷基苯酚甲醛树脂类（用于丁基橡胶）。

防护类助剂主要指防老剂和抗硫化返原剂。胶料在使用历程中容易发生老化，需要加入防护类助剂延缓老化，制止性能快速下降。物理防老剂一般为光屏蔽剂或者蜡，化学防老剂包罗胺类、酚类、酯类等化合物。

合成橡胶在合成历程中要加人少量抗氧剂，而在后加工历程中要加入较大量的防老剂。加工型助剂是指可改善加工性能，但并不显著影响产物物理性能的助剂，可分为疏散剂、润滑剂、匀称剂、隔离剂、脱模剂等。疏散剂是指可促进填料在胶料中的疏散的助剂，这类产物针对差别填料有差别品种，但主要身分包罗润滑剂、塑解剂和外貌活性剂等。匀称剂是指可促进不相容的胶种相容的助剂，主要用于气密层中氯化丁基胶与天然胶的共混。

润滑剂可有效降低胶料粘度，降低能耗，提高混炼效率，利便压延和挤出性能，提高胶料性能，凭据与橡胶的相容性可分为内润滑和外润滑剂，传统的产物有硬脂酸、硬脂酸锌等。功效型助剂是指可提高橡胶制品质量、赋予橡胶制品特定功效和性能的助剂，主要品种为增粘剂和补强剂。

增粘剂是指可提高胶料粘结性能的助剂。这类产物包罗沥青、古马隆树脂、萜烯树脂、松香及其衍生物、石油树脂和烷基酚醛树脂及其改性品种。补强剂是指可提高胶料硬度、动态模量的助剂，包罗高苯乙烯树脂、酚醛树脂、妥尔油改性树脂、腰果油改性树脂等品种。

轮胎工业、胶辊工业主要使用酚醛类补强树脂补强，该类补强剂在硫化时与橡胶交联网络形成互穿网络结构（IPN结构），使用酚醛网络的刚性及两个网络互穿叠加到达补强的目的。粘合剂主要用于胶料与基体或骨架的增粘，基体质料主要有铜、铝、钢、纤维、尼龙等，现在最主要使用的是间甲白体系和钴盐体系。橡胶助剂第一大国，全球市占率近80%英国人于1865年建设了世界上第一个橡胶工厂，今后世界上的橡胶助剂生产企业蓬勃生长起来。

我国橡胶助剂的生产开始自1952年南京化工厂和沈阳东北助剂总厂投产。七十年月以后，橡胶助剂品种开发才有了较大生长。据统计，我国橡胶助剂年产平均增长率在2000年后到达20%，为英美等蓬勃国家的10倍，全球占比由2001年的10%提升到现在的76%以上。

2018年海内橡胶助剂年产量到达117万吨，产物质量也处于世界领先水平，我国已成为世界最大的橡胶助剂生产国和供应国。近些年来，我国汽车、轮胎等行业快速生长，对橡胶的需求量大幅度增加。橡胶助剂的上游是石油化工，直接下游即橡胶工业。

我国橡胶助剂行业下游，轮胎行业占比最高，已经到达64%左右。其次为橡胶工业制品，占比17%。

胶鞋和电线电缆划分占比7%和4%。据统计，2018年我海内橡胶助剂总产量117.25万吨，同比增长2.8%；实现销售收入254.1亿元，同比增长17.8%，工业总产值256亿元，同比增长5.1%。现在，橡胶助剂年生产凌驾千吨的企业多达80家。从1980年至今，海内已研发了60多个橡胶助剂产物，品种数量从原来的100多个增加到200多个，逐步形成以硫化、黏合和防护等助剂品种为主的完善的工业体系。

橡胶助剂专委会数据显示，2019年我国橡胶助剂总产量为123.1万吨左右，同比增长5.0%左右。2005年之前，我国橡胶行业快速生长，助剂产物求过于供，橡胶助剂的价钱也随之攀升。2005年以后市场逐渐开始平衡饱和，产物价钱开始平稳下滑。

直到2016年新《环保法》的颁布实施，橡胶助剂行业面临了极大的打击，上游原质料供应也受环保浪潮的影响泛起短缺，橡胶助剂行业开工率大幅下滑。因而2017年橡胶助剂供应泛起紧张，价钱也逐步回升。

我国的橡胶助剂工业已经跻身国际前列，具有较强的国际竞争力。不仅可以满足海内的需求，部门产物还远销外洋，而且出口的产物数量逐年剧增。2018年中橡协橡胶助剂专委会会员单元实现出口31.0万吨，同比下降7.6%，而出口额到达76.7亿元，同比增长18.6%。

主要是由于一流企业出口量份额大幅增加，出口价钱相对较高。橡胶助剂主要应用于橡胶制品行业，橡胶助剂的消耗量一般占橡胶消耗量的5%左右。据IMF预测，2018年全球橡胶总消耗量到达2937万吨，增长率约大于3.3%。

据此推算，全球橡胶助剂年2018年需求量约为147万吨左右。凭据NotchConsulting,Inc.统计，2016年全球防老剂、促进剂及其他橡胶助剂（主要包罗增粘剂、粘合剂、补强剂、防焦剂、匀称剂、塑解剂）的需求量划分为52.04万吨、40.88万吨及52.21万吨。据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，2019年我国橡胶助剂总产量123.1万吨,其中防老剂产量37.2万吨，占橡胶助剂总产量的30.2%，6PPD(4020)和TMQ(RD)，合计占防老剂产物的90%，；促进剂产量35.6万吨，占橡胶助剂总产量的28.9%，最主要的促进剂为CBS(CZ)和TBBS(NS)。强者恒强，高端化、绿色化、智能化局势所趋我国橡胶助剂行业未来的生长偏向大致包罗四大偏向：（一）总体产量稳步增长：据《中国橡胶工业强国生长战略研究》，到“十三五”末（2020年），我国橡胶助剂行业总产量将到达150万吨，平均年增长率到达7%，预计实现总销售收入不低于250亿元，全行业销售额保持年增长6%以上；到“十四五”末（2025年），我国橡胶助剂行业总产量将到达200万吨，平均年增长率到达6%，行业总销售收入不低于300亿元。

橡胶助剂行业未来仍将保持稳定增长的态势。（二）工业集中度尚存提升空间：我国橡胶助剂企业众多，但大多数企业规模较小、技术水平偏低、研发能力较弱。停止2018年12月31日，橡胶助剂协汇合计有重点会员企业47家，2016年全年橡胶助剂产量为117.25万吨，占全国橡胶助剂产量的90.2%。

其中前10名企业人均销售收入为163.8万元，较行业平均水平高4.7%。按销售收入核算，前10名企业占全行业的66.8%；按产量核算，前10名企业占全行业的61.9%，产物集中度尚存提升空间，我国橡胶助剂企业规模化、集约化水平存在连续提高的趋势。《中国橡胶工业强国生长战略研究》提出，到“十三五”末，我国橡胶助剂行业集中度(指前十名企业销售收入占全行业比率)不低于70%，销售收入20亿元以上的企业不少于3家，进入世界橡胶助剂工业前五名的企业不少于3家;到“十四五”末，我国橡胶助剂行业集中度不低于80%，销售收入20亿元以上的企业不少于4家，进入世界橡胶助剂工业前五名的企业不少于4家。行业龙头企业将借助自身竞争优势和政策支持，通过自主研发和谋划治理，不停提高产物的质量和市场占有率，增强国际竞争力。

我国橡胶助剂行业内企业将通过吞并重组、优化结构、淘汰落伍产能、努力推进工业结构调整，提高生长质量和效益，实现由大到强的转变。（三）绿色化、高端化势在必行：新环保法的颁布推动了工业结构调整，促进了清洁生产工艺技术的推广。

我国橡胶助剂的产物结构面临恒久调整，有毒有害原质料的替代、清洁生产工艺技术的推广、污染物的排放尺度不停提升将有助于橡胶助剂行业的生长，促进工业结构调整，提升清洁生产工艺技术。现阶段，我国大品种橡胶助剂有毒有害物质已经基本被取代，产物品种的绿色化率凌驾92%。《橡胶助剂“十三五”生长计划》要求推进橡胶助剂产物结构调整，在“十三五”末，橡胶助剂产物绿色化率到达95%以上，重点生长无毒无害、效率较高的品种。

产物结构调整程序将以龙头企业为首进一步加速，产物高端化、绿色化将会进一步拉动我国橡胶助剂需求的增长。（四）创新研发和智能制造的生长：《中国制造2025》明确指出，加大先进专用质料的研发力度，推动其工业的升级和可连续生长。2018年我国橡胶助剂行业人均销售收入达156.4万元，同比增长12.8%，但生产效率与世界先进水平仍有一定差距，提高自动化生产水平，向信息化、智能化生长已经成为我国橡胶助剂行业可连续生长的重要途径。细分品种数量众多，主要产物底部区域通用型橡胶助剂通用型橡胶助剂是橡胶助剂的主要产物，其代表产物为防老剂、促进剂、硫化剂及过氧化物等。

据橡胶助剂协会统计，2019年通用型橡胶助剂产量约86.3万吨，占橡胶助剂总产量的70.1%。防老剂防老剂的主要作用是延缓橡胶老化、延长橡胶制品的贮存期和使用寿命。2019年我国防老剂产量37.2万吨，占橡胶助剂总产量的30.2%，是我国第一大类橡胶助剂产物。

防老剂主要品种对苯二胺类和喹啉类产物，主要是6PPD(4020)和TMQ(RD)，合计占防老剂产物的90%，其中以6PPD的综合防老性能最好，主要生产企业圣奥化学产销量均在海内第一，2017年产量实现13.5万吨。TMQ万吨级生产企业主要有尚舜化工、科迈化工、南京化工、斯递尔。

其中科迈化工和南京化工产量均靠近3万吨。中化旗下圣奥化学为我国防老剂龙头，产能规模合计15.5万吨，市占率35%左右。

2009-2019年我国防老剂产能由26万吨增长至63万吨，年均增速9.3%；表观消费量由21万吨增至23万吨，年均增速仅为0.9%。产能与需求增长的不匹配直接导致防老剂由2011年以前基本自给自足的状态变为现在出口依赖度凌驾50%的情况。而从价钱与价差水平来看，陪同产物价钱的连续下滑以及19年下半年开始原质料价钱的上涨，防老剂价差已经缩窄至1000元/吨以下，到达近3年最低水平。

促进剂促进剂主要作用为加速硫化反映、缩短硫化时间、降低硫化温度。2019年我国促进剂产量35.6万吨，占橡胶助剂总产量的28.9%，是我国第二大类橡胶助剂产物，其中最主要的促进剂为CBS(CZ)和TBBS(NS)。

促进剂行业为科迈化工、尚舜化工、蔚林新材、阳谷华泰4家寡头垄断格式，合计控制行业66%的产能，行业未来的扩产计划也主要为龙头企业阳谷华泰、尚舜化工，届时行业集中度将进一步提升。天津科迈为我国促进剂龙头，产能规模合计12.7万吨，市占率23%左右。2009-2019年我国促进剂产能由29万吨增长至74万吨，年均增速10.1%；表观消费量由23万吨减至17万吨，年均增速为-9.9%。

产能与需求增长差距扩大直接导致促进剂由2011年以前基本自给自足的状态变为现在出口依赖度凌驾60%的情况。而从价钱与价差水平来看，18年上半年以来，产物价钱与成本连续下滑。19年下半年开始产物与原质料价钱有所回升，防老剂价差已经稳定至2100元/吨左右，仍然处于3年较低水平。硫化剂及过氧化物2019年我国硫化剂及过氧化物产量13.5万吨，占橡胶助剂总产量的11.0%，其中不溶性硫磺产量10.4万吨，占比77.0%。

主要生产企业有尚舜化工、阳谷华泰等公司。特种橡胶助剂特种橡胶助剂根据产物类型主要分为加工型、功效性和粘合型橡胶助剂，根据产物种类可以分为增粘剂、补强剂、匀称剂、防焦剂、粘合剂等。特种橡胶助剂被广泛应用于轮胎橡胶工业，在轮胎橡胶生产历程中，可以改善橡胶制品的性能及质量、提高橡胶制品的生产效率、增强异质质料的粘合性。因此，特种橡胶助剂是推动轮胎工业工艺技术厘革的创新型质料，是追随轮胎工业工艺技术厘革最密切的领域。

加工助剂加工型助剂主要用于改善操作条件、改善橡胶胶料的加工性能、提高生产效率、提高橡胶产物的内在和外观质量。2019年我国加工助剂产量26.2万吨，占橡胶助剂总产量的21.3%。彤程新材、阳谷华泰和径河化工三家2017年产量规模凌驾2万吨，占加工型助剂的59.5%。

其中阳谷华泰防焦剂产量占据海内总产量的63%。粘合型助剂粘合型助剂主要用于橡胶与化学纤维帘线或镀黄铜钢丝帘线（橡胶骨架质料）的粘合，在粘合界面上形成异质质料之间的化学键合。2018年我国粘合型助剂产量9.90万吨，占橡胶助剂总产量的8.4%。江阴市三良橡塑新质料有限公司2017年钴盐粘合剂产量达1800吨，仍然是行业第一。

汽车工业底部回暖预期，橡胶助剂需求将迎改善橡胶助剂最大的下游应用就是轮胎，而轮胎的下游需求泉源于两个方面：新车新增需求（对应配套胎市场），旧车更换需求（对应替换胎市场）。需求系数方面，配套市场虽然单车需求量较大（轿车配套系数5，轻卡7，大型客车7-11），但受逐渐增长的汽车保有量规模以及替换市场单车年均稳定的替换需求，现在轮胎下游整体以仍替换市场为主。据中国汽车工业协会统计，现在下游主要以替换市场为主，约占轮胎销售总额的75%；配套市场约占25%。替换市场方面，我们重点关注汽车保有量数据情况。

据OICA数据，停止2017年全球汽车保有量13.8亿辆（同比+3.7%），近年来全球汽车保有量连续增长，增速基本维持在3.5%~4%左右。近年来我国汽车保有量连续增长，公安部数据显示停止2019年我国汽车保有量2.6亿辆，同比增长8.2%。

随着保有量规模的逐渐增长，增速则有所下滑。综合来看，相对于全球保有量3.5%~4%的年增速，海内汽车保有量市场增速显著高于外洋市场。配套市场则与汽车产量挂钩。

受各项内外部因素及国六尺度等因素影响，我国汽车产量自2018年开始转入下行通道，2019年5-6月汽车产量累计同比增速降至-14%的低点，随后增速有所回升但仍为负增长。2月20日盘后，新闻公布会中，公布《关于加速生长流通促进商业消费的意见》精神，会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施。同时，勉励各地凭据形势变化，因地制宜出台促进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指标和开展汽车以旧换新等举措，促进汽车消费。

履历近2年的筑底历程后，汽车工业有望在政策刺激下迎来底部回暖，动员轮胎及橡胶助剂工业的需求增长。重点推荐海内橡胶助剂细分领域龙头阳谷华泰、彤程新材阳谷华泰：全球加工助剂龙头，庞大发展动能连续酝酿老牌防焦剂龙头，全面结构不溶性硫磺、特种橡胶助剂公司于2000年建立，2010年9月17日在创业板上市，主要产物包罗防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡等品种。

阳谷华泰的主要客户为海内外大中型轮胎企业。公司为全球加工助剂龙头，主导产物防焦剂CTP产销量约占全球60%以上，同时也是我国促进剂生产的四强企业，不溶性硫磺的主要生产厂商。

美国富莱克斯公司于上世纪六十年月末研发乐成防焦剂，其防焦剂产物于上世纪九十年月进入中国并一度垄断了中国的市场。进入二十一世纪后随着以阳谷华泰为代表的海内助剂企业乐成研发生产出高性能的防焦剂CTP，富莱克斯的产物逐渐被取代并最终在此产物上退出了中国市场。公司上市至今业务规模保持高速增长，产物销量由2011年的约1.7万吨增长至2019年的15万吨，年均增速高达30%以上。

公司实际控制人王传华、尹月荣、王文一、王文博四人合并持有本公司43%的股份，其中王传华与尹月荣系伉俪关系，王传华、尹月荣与王文一、王文博系父（母）子关系。行业逐步触底，静待底部反转2019年公司实现营业收入20.1亿元，同比下滑3.3%；归母净利1.8亿元，同比下滑50%；扣非后归母净利1.7亿元，同比下滑52%。橡胶助剂行业逐步探底，公司盈利水平自然泛起下滑。

实际上从价钱与价差水平来看，促进剂行业履历17-18年的景气周期后价钱与价差虽有颠簸，但大趋势上基本连续下行，现在位置已经低于18年景气周期启动前的水平，处于历史底部区域。从公司的ROE及毛利率水平来看，也已经迫近2015年之前的底部区域。

公司在2020年一季度归母净利继续下滑91.2%，主因受整体市场情况、春节假期及新冠肺炎疫情的影响，产物量价均泛起下滑。此外，原本应在剩余等候期内确认的股份支付用度1,924.45万元在2020年第一季度加速提取，致使公司2020年第一季度净利润较上年同期淘汰。我们认为此次疫情有可能加速橡胶助剂行业的探底程序，行业景气度有望加速迎来触底反弹。三费方面，近年来销售和治理（含研发）用度率基本稳定，2019年用度率上升主要由于产物价钱下滑导致营收分母项变小所导致；财政用度方面，公司近年来连续去杠杆，相应资金成本自然下降。

2020年第一季度治理用度率大幅上涨主要由于终止实施2018年限制性股票激励所致。加工助剂孝敬主要营收和毛利。2019年加工助剂孝敬公司约36%的营收合约42%毛利；硫化体系助剂业务占比略有下降，2019年约孝敬公司约30%的营收和20%的毛利。

除此之外，公司2019年扩大了不溶性硫磺业务，停止2019年中报，孝敬公司约12%的营收和16%的毛利，成为公司第三大品类产物。近年来公司营收和毛利占比中传统加工助剂业务连续下滑，随着不溶性硫磺及特种橡胶助剂的逐步投产，硫化助剂体系和其他业务占比连续提升，后续公司将由主要依赖加工助剂的模式逐步转变为加工助剂、硫化体系助剂、特种橡胶助剂三驾马车齐驱，降低单一品类依赖，逐步生长为综合性橡胶助剂厂商。庞大发展动能连续酝酿2019年1月公司“年产2万吨不溶性硫磺建设项目”顺利投产，同时特种橡胶助剂部门产物也简称投产，年产能合计1.05万吨。

公司另计划了“年产90000吨高性能橡胶助剂生产项目”，项目总投资估算为5.06亿元，预计2021年投产。建成投产后年产值可达13.36亿元。

从资本开支和在建工程来看，2016年起公司资本开支逐年增长，2018年到达峰值2.07亿元，同比大幅增长178%，2019年虽有小幅下滑，但仍然维持在历史高位水平；从在建工程/牢固资产原值比例来看，2019年报公司该比值到达23%，发展属性凸显。估值历史底部从估值角度，当前阳谷华泰无论从PE还是PB估值角度均处于历史底部区域，其当前PE(TTM)位于近10年21%分位数，相比基础化工行业的34%还要低13个百分点；PB近10年历史分位数为6%，比基础化工行业的17%低11个百分点。

彤程新材：特种橡胶助剂龙头，募投项目放量在即，新质料多点结构特种橡胶助剂龙头彤程新材主要从事特种橡胶助剂的研发、生产、销售和相关商业业务，主要产物包罗橡胶用酚醛树脂，包罗增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等，广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业。公司是我国最大的特种橡胶助剂生产商之一。凭据橡胶助剂协会统计，2016年，海内橡胶助剂生产企业中，彤程新材按工业产值排名第四位；而特种橡胶助剂生产企业中，彤程新材按工业产值排名第一位。

据公司2019半年报，公司酚醛树脂类产物在亚洲市场占有率第一。据公司2019年报，公司在2019年度特种橡胶助剂生产企业和加工型橡胶助剂企业排名中，划分排名地第一，公司一连多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。公司以商业起家，当前虽然主要业务已经为生产性业务，但商业业务仍然保持一定体量，主要是为下游轮胎制造商提供配套橡胶助剂产物，署理销售跨国企业橡胶助剂产物，包罗巴斯夫的超级增粘树脂、FlowPolymers的匀称剂、住友化学的间苯二酚、Struktol的匀称剂及其他加工助剂、道达尔的环保油等。

公司客户已基本笼罩全球轮胎75强，包罗普利司通、米其林、固特异、德国大陆、倍耐力等。彤程新材前身彤程有限于2008年建立，2016年整体变换为股份有限公司，2018年在上交所上市。公司控股股东、配合实际控制人为Zhang Ning、Liu Dong Sheng伉俪。公司上市前已有酚醛树脂产能5.8万吨，2016-2017年产销量均高于产能，其中2017年增粘树脂、粘合树脂、补强树脂销量划分到达5.54、0.65、1.35万吨，总计到达7.54万吨。

公司募投项目主要包罗华奇化工年产20000吨橡胶助剂扩建项目、华奇化工年产27000吨橡胶助剂扩建项目、生产设备更新提升项目、企业智能化建设项目以及研发中心升级项目。华奇化工年产20000吨橡胶助剂扩建项目已于19年中建设完毕并投产；华奇化工年产27000吨橡胶助剂扩建项目已基本完成厂房建设与设备安装，2019年11月部门产线投入试生产。公司募投项目陆续投产，将逐步孝敬业绩增量。

公司历史上营收、净利润与牢固资产和机械设备原值基本成比例增长，营收与牢固资产原值的比值基本在3.2左右，净利润与牢固资产原值的比值基本在0.6左右；营收与机械设备原值的比值基本在6.5左右，净利润与机械设备原值的比值逐年上升，到达1.3左右。从短期的在建工程和资本开支计划来看，2018年报公司基本完成华奇化工年产20000吨橡胶助剂扩建项目，同时开始投建华奇化工年产27000吨橡胶助剂扩建项目，两者预算划分为5500和22700万元。

20000吨橡胶助剂项目已经于2019上半年投产转固，27000吨项目2019年报投入占预算比例到达47%。从资本开支和在建工程总额来看，2017年公司上市后，2018年公司资本开支到达峰值，同时陪同着在建工程的大幅增长，在建工程/牢固资产原值也到达近19%，后续19中报陪同在建工程部门转固，上述比值泛起下滑，后续随着募投项目逐步放量，公司业绩有望迎来快速增长。持股中策，与大客户开展深入互助2019年6月公司通告重大资产购置事项，拟与杭州宁策配合对彤程新材全资子公司上海彤中举行增资，彤程新材拟持有上海彤中87.75%股权，杭州宁策拟持有上海彤中12.25%股权。

增资完成后，上海彤中将以支付现金方式收购中策橡胶10.1647%股权，生意业务完成后公司将间接持有中策橡胶8.9195%权益。该生意业务2019年10月完成。

本次生意业务中中策橡胶全部股权作价123.5亿元，停止2019年4月30日，中策橡胶净资产合计88.7亿元，2017、2018、2019年1-4月净利润划分为6.57、8.02、2.11亿元，以2019年化盘算，收购对应PE 19.5倍，PB 1.39倍。中策橡胶为我国轮胎龙头，在全球轮胎生产企业中是我国唯一进入第二梯队，进入全球轮胎销售额前10名的厂商。

公司间接持股中策，一方面有利于对中策的销售，另一方面也将以财政投资者的身份分享中策橡胶的谋划结果。新质料多点结构，加码未来看点早在招股说明中，公司即在研发项目中列示了电子级酚醛树脂研发项目；2018年7月公司在互动平台中表现正在研发电子级酚醛树脂；2018年年报中，公司正式将电子酚醛、酚醛纤维列入生长战略，此外在生长战略中还表现将培育如电池质料、车体质料，生物基可降解质料，情况友好质料等的新型化工质料。

此外，公司持有石墨烯研究院16%的股份电子酚醛可分为多种种别，但下游应用主要集中在覆铜板、电子元器件封装、光刻胶、粉末涂料等领域。酚醛纤维最早在1968年在研究宇宙开发所需的廉价碳纤维时首次发现，下游可用于阻燃质料、增强质料、电极质料、耐烧蚀绝热质料、抗菌纤维、酚醛基碳纤维、超级电容器等领域。由于新质料研发具备诸多风险，公司在新质料领域多点结构，增强了未来该领域简直定性，任一领域着花效果都能为公司提供未来看点。公司2018年6月上市至今，履历近2年调整，估值已经处于相对合理水平，其中PE、PB估值历史分位划分为80%、18%，PE（TTM）历史分位数较高主要由于一季度受疫情影响，业绩泛起阶段下行。

风险分析市场竞争的风险、原质料价钱颠簸风险、宁静生产的风险、技术进步的替代风险、焦点技术及焦点技术人员流失的风险写在最后：天天分享个股、行业的干货文章。接待点击左上角，关注一下防迷路，多谢朋侪们的支持。

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